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事件：

中国工程机械工业协会公布了2023年5月挖掘机销量数据。2023年5月纳入统计的26家主机制造企业挖掘机共计销售16809台，同比下降18.50%；其中国内市场销量6592台，同比下降45.87%；出口销量10217台，同比增20.98%。

点评：

5月挖机出口增速加快，内销处于筑底阶段。2023年5月，挖掘机销量为16809台，同比下降18.50%，环比下降10.46%；国内销量为6592台，同比下降45.87%，环比下降30.71%；出口销量为10217台，同比增长20.98%，环比增长10.35%，占总销量的60.78%。内销下降主要系下游需求偏弱、挖机开工小时数增速放缓，叠加对国四标准产品的接受度仍有待提高。2023年1-5月，挖掘机累计销量为93052台，同比下降23.94%；国内累计销量为44933台，同比下降43.90%；海外累计销量为48119台，同比增长13.93%。从数据上来看，挖机国内销量处于筑底阶段。我们认为随着行业产品结构变化、技术更新迭代等因素助力本轮下行周期时长缩短，预计2024年有望迎来新的一轮上行周期。

专项债发行提速助力项目开工率提升，宽松政策迎需求边际改善。国内房地产累计施工面积、新开工施工面积、开发投资累计金额等数据降幅仍在扩大，而累计竣工面积等数据呈回暖趋势，2023年4月，房地产固定资产投资累计为-5.30%，环比下降0.20pct，呈持续下降趋势。5月基建固定资产投资累计同比为9.53%，环比下降0.27pct，已连续三个月环比下降。根据专项债券信息网，2023年5月，新增地方政府债券发行金额为2905亿元，其中新增一般债券发行金额为264亿元，新增专项债券发行金额为2641亿元。1-5月新增地方政府债券累计发行金额为22424亿元，其中新增一般债券累计发行3567亿元，新增专项债累计发行18857亿元。我们认为，基建固定资产投资增速放缓或将导致基建项目开工率下降，各省份高开工率也将趋缓。预计随着新增地方政府债券发行提速，102项重大工程及多个水利工程、铁路和道路建设、大数据中心、5G基站建设等新旧基建项目落实开工，将有效支撑工程机械需求。房地产行业仍处于相对低迷阶段，但随着国家及各地政府的下一轮宽松政策实施，行业景气度有望回升，对工程机械需求将迎来边际改善。

投资建议：我们认为挖机内销正处于筑底阶段，出口增速加快有效对冲内销下滑风险。2023年4-5月，下游行业需求趋缓，随着新增地方政府债券加速发行，助力下游项目开工率提升，有望拉动工程机械销量。建议关注：三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100）。

风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，工程机械需求减弱；（2）若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，工程机械需求趋弱；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致国内企业业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，业内企业业绩将面临较大压力。